在低利率环境下，储蓄已不是投资首选，资金搬家为实体经济的恢复和资本市场的发展创造了有利条件，但在通缩和通胀预期下，政策是向左还是向右，股市最终于受益于政策多少，都尚是一个未知数。
事件
8月11日，中国人民银行发布7月数据，称当月人民币各项贷款增加3559亿元。广义货币供应量（M2）余额为57.3万亿元，同比增长28.42%，增幅比上年末高10.6个百分点，比上月末低0.03个百分点。
评论
7月份的数据，与我们之前数篇报告的判断基本一致：1）流动性无大碍；2）货币活跃度提高；3）储蓄资金搬家。
贷款数据优于预期，流动性无大碍
7月份，人民币贷款新增3559亿元。虽然相比6月份大幅回落，也创下了今年以来的新低，但如扣除票据融资（减少1982亿元），一般贷款实际增加5541亿元，高于4月份的4661亿元，而与2月份和5月份的5800亿元接近。
从实际创造流动性的角度看，如果假设票据融资平均创造30%的增量流动性（即1个亿的票据融资，保证金为7千万，实际创造流动性则为3千万），则7月份新增信贷实际创造的流动性为4946亿元，与4月份创造的5038亿元增量流动性接近。
7月份和4月份相同的地方，是同样面临着前一个月的季度末冲高放贷而回落的问题。7月份和4月份不同的地方，则是：1）监管层对于过高信贷越来越担忧，而政策的微调也已开始；2）银行在天量的信贷投放后，随着业绩压力的逐渐下降，对于风险和资本的关注则逐步上升，放贷冲动有所下降。在信贷供给意愿下降的情况下，7月份信贷投放仍与4月份大体接近，我们判断，其中一种可能，不排除7月份信贷需求相比与4月份变得更为明确。
货币活跃程度继续上升，储蓄搬家明显
7月份，M2增加4082亿元，其中M1增加2762亿元，M1占M2的比例高达68%，远高于存量部分34%的占比，也高于过去3个月18%、49%和54%的比例。而当月M1增量达2762亿元，也高于了1月份、2月份和4月份M1的增加量。整体而言，M1和M2的变动情况表明，货币活跃程度有进一步提高的迹象。
值得注意的是，7月份存款增加较少，特别是储蓄存款，出现了08年以来的首次下降（相比6月份减少了192亿元）。从上面M1和M2的分析中可以看到，7月份存款活期化较为明显（M1占M2的比例大幅上升），换言之，7月份存款的下降，更多应该是定期存款的下降。
因此，我们猜测，7月份对公存款的减少，应该部分来自于承兑汇票开票保证金（主要为对公定期存款）的下降，对应的是当前和未来票据融资的下降。储蓄存款的下降，应该主要来自于储蓄存款的搬家，大量的储蓄存款（主要为储蓄定期存款）转入了券商保证金账户，延续了我们6月份观察到的现象。另外，在财政存款增加远高于现金（财政存款增加3736亿元，现金增加559亿元）的情况下，7月份M2（不含财政存款，含现金和券商保证金）的变动仍与存款的增加较为接近，这或从另一个侧面印证了储蓄存款的大量搬家。(联合证券 吴松凯)
储蓄搬家有利股市
A股市场出现了大幅调整，尤其是周三上证综指大跌4.66％，创下年内第三大单日跌幅。对此，市场人士认为流动性并无大碍，未来股指仍将向上。
A股市场出现了大幅调整。业内人士认为，对于货币政策转向，以及由此引发的对于市场流动性的担忧，是近期A股震荡调整的主要催化剂。不过，更多的业内人士认为，市场实际的流动性状况并无大碍。
首先，货币政策动态微调不意味着货币政策的紧缩。中央一再明确表态坚持执行积极财政政策和适度宽松的货币政策。而从世界其他国家来看，美联储虽然首次明确表示美国经济增长正在脱离收缩状态，但仍将基础利率维持在0-0.25%的区间，以巩固经济复苏。中信证券认为，在私人投资、居民对必须消费品的消费、企业盈利以及就业等经济指标出现好转迹象之前，政策不会出现改变。多数研究机构表示，年内加息可能性很低。
其次，信贷增速下降不意味着股市流动性缩减。7月份人民币新增贷款仅3559亿元，创下了今年以来的新低，这也是引发市场担忧的一个原因。不过，海通证券认为，经历上半年信贷猛烈投放，流动性宽裕已是既定事实，即便下半年信贷增速放缓，存量流动性宽裕也已不可逆转。而且，7月份储蓄存款出现了2008年以来的首次下降，储蓄存款搬家迹象明显。海通证券预测，未来储蓄搬家可望形成2.5万亿元左右资金流入股市和楼市。此外，业内人士还表示，从M1和M2的数据来看，7月份M1占M2的比例高达68%，远高于存量部分34%的占比，显示出货币活跃程度有进一步提高的迹象，M1-M2增速剪刀差的扩大，也将对股市流动性形成支撑。
最后，监管层也释放出积极的信号。证监会近期密集批准发行了多只新基金，再加上等待获批的基金，资金量接近千亿元，这对稳定市场的资金面预期能起到积极作用。值得一提的是，7月份QFII阵营继续扩容，至此，今年已经有11家海外机构拿到QFII资格。拿到QFII资格的机构累计已经达86家。
不过，投资者也应修正前期过于乐观的预期。一方面，目前基金仓位处于历史最高水平，根据中信证券金融工程组测算，截至上周，全部基金仓位达到82%，超过2007年10月股市顶峰时的78%，这会造成市场短期较为脆弱，一旦遇到不确定因素，空头力量要强于多头力量。另一方面，近期IPO密集放行，大小非减持也在加速。海通证券表示，投资者应关注市场供给问题，后市取决于流动性和供给压力的对决。(上海金融报 潘晟)
“储蓄搬家”提升基金后市信心
今年以来股市强劲反弹，逐步修复了投资者的信心，使得居民储蓄存款再现“搬家”现象。央行最新公布的数据显示，7月份居民存款出现近两年来的首次负增长；另一方面，7月末沪深股市资金存量达17160亿元，较上月增长2840亿元。
对此，一些基金公司指出，流动性存量比增量更加重要，如果储蓄搬家趋势得以持续，前期累积释放的信贷量已经足够为下半年市场带来宽松的货币环境，从而有利于A股行情的延续。
居民投资意愿回升
流动性一直被视为此轮反弹的主要力量。因此，当流动性将被收缩的风声传来时，A股市场以连续多日的下跌作为回应。
不过，在一些基金公司看来，虽然以天量信贷为主的流动性扩张政策力度正在减弱，但A股市场强劲反弹和通胀预期引发的储蓄搬家现象却可以部分弥补因此造成的缺口，前提是储蓄搬家现象会延续和进一步加强。
这种观点在央行公布的7月份数据中得到进一步印证。数据显示，7月份居民户存款减少192亿元，成为近两年来首度出现负增长的月份。此前，居民存款也已多月出现同比少增。与此同时，股票和基金新增开户数出现激增，重演2007年牛市的盛况。央行认为，居民户存款出现减少，意味着存款活期化趋势进一步加速。这部分资金主要可能流向了股市。根据申万研究最新预测，2009年7月末沪深股票市场资金存量达到17160亿元，较上月增长2840亿元。
上投摩根分析指出，上半年人民币各项存款增加9.99万亿元，同比多增5.02万亿元。其中，储蓄存款月度增量波动较大，继2009年1月份新增1.5万亿元之后，4月份和5月份新增存款仅维持千亿元水平，不仅与上半年流动性充沛的大环境背道而驰，而且也远远低于2008年新增存款3700多亿元的月度平均水平。与此同时，M1与M2差距不断缩小，显示资金活期化趋势进一步增强，居民投资意愿逐渐回升。从目前来看，定期储蓄已经显示出活期化趋势并流向证券市场。
关注后续影响
2007年储蓄搬家现象曾一度成为市场屡创新高的重要因素，那么今年的储蓄搬家能否重演2007年的威力？对此，某基金经理认为，这要看储蓄搬家的可能性和持续性。从目前来看，还很难看出储蓄搬家非常明确和长期的趋势，目前对股市的影响还不明显，但后续肯定会持续关注这一因素对市场流动性的影响，并在投资管理中进行适时调整。
上投摩根表示，2009年与2007年市场有类似的地方，流动性非常宽裕，储蓄资金向房地产及证券市场分流，但在程度上有所区别，目前还没有到达2007年储蓄资金单月连续负增长的情况，主要原因在于宏观经济以及市场仍处于2008年亏损的消化期。从宏观来看，投资者对未来的预期方向仍是复苏而不是经济过热，是否会出现通胀还存在变数。从这个意义上说，只要经济复苏能如期实现，储蓄搬家还会有较长的持续期，市场的流动性能够得到保证。(中证网)
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