资金面枯竭致A股“破位” 港股跟随

沪深A股6月29日大幅下跌，创14个月以来的新低，截至收盘，沪指跌108.23点报2427.05点，跌幅为4.27%；深成指跌503.15点报9508.91点，跌幅为5.03%｡创业板今日全线暴跌，跌幅超7%，盘中再创单日最大跌幅｡

技术分析派认为，昨天的股市下跌属于前期积累调整需求的一次集中释放｡从资金面来看，农行IPO“维稳”行情结束，央行开始回笼流动性。而从政策面来看，出口退税新政策出台以来，股市有内在调整的要求｡但这其中，资金面是本次暴跌的主导力量。

资金面枯竭致A股“破位”

汇改启动初期给了市场遐想空间，并拉动股市在上周出现显著上涨，但这一拉动显然还不能抵消牵引A股下跌的力量｡

由于农行上市正处于询价阶段，出于调节市场上偏紧资金面的需要，自5月24日以来，央行已在公开市场连续五周实施净投放，累计净投放资金7160亿元｡

不少市场人士认为，央行连续数周净投放意在缓解银行间市场短期流动性紧张，或为农行IPO铺路，并不代表货币政策有所松动，因此，有投资者担忧，在农行IPO结束后，偏紧的货币政策将延续，市场资金面依然难以缓解｡

上周金融债和国债的发行情况显示，银行等主要机构需求严重不足，主要是资金面紧张导致市场需求萎靡，市场利率整体大幅抬升｡ 从最近公布的上海银行间同业拆借利率(SHIBOR)来看，上周五一周SHIBOR达到3.1458%，远远超过3个月到1年期的SHIBOR，而今年上半年大部分时间平均利率都一直稳定在1.9%以下，直到五月下旬才开始因资金紧张而上涨，而且近一个月涨幅不小，一直都在“创新高”，银行间市场资金面的紧张可见一斑｡

季末是资金传统紧张时期，而29日央行在银行间市场发行550亿元1年期央票，较上周大幅度增长，也进一步加深了市场对资金面紧缩的担忧｡ 同时，农行公布了发行价格区间，未来即将进入申购阶段，所冻结资金量将超万亿元，对二级市场的冲击不可小视｡

房地产新政策出台以来，部分地区房价出现下滑预示着三季度将是实体经济进入真正“调结构”的时间段，而资本市场在连续的盘整后可能面临的调整压力会再次来临｡

除此之外，在上涨动力缺乏､多方信心不足的情形下，来自期指方面的波动也给沪深A股带来冲击｡

29日交易数据显示，股指期货四种合约当日跌幅均超过了沪深300指数4.59%的跌幅，其中，股指期货主力7月合约跌幅达到5.03%｡

当日，受内地股市跌势影响，港股盘中最多跌逾530点，低见20190点，恒生指数收报20248点，跌477点，跌幅为2.31%，成交金额590亿港元｡ 国企指数报11536点，跌320点，跌幅为2.7%｡

重磅股汇丰跌2%，报73.45港元，跌1.6港元｡中国农业银行A股上限价低过市场预期，内银股受压，建设银行报6.6港元，跌0.15港元，是交投最活跃股份；交通银行和中信银行，跌3%至4%｡

内房和本地地产股有沽压，华润置地跌3%，报14.96港元；新鸿基地产跌近4%，报108.3港元｡出口股利丰报36.5港元，跌1.85港元，是当日最弱势的蓝筹股｡煤炭股继续受压，中国神华和兖州煤，跌4%至6%｡

台北股市台股当日开高走低，盘中最高7584点，最低7423点，收盘跌幅1.02%｡ (财经网)

农行IPO未成维稳因素 市场资金面紧张担忧加深

上半年行情收官，累计跌幅超22%，市值蒸发2.5万亿元

“A股又刷新跳水纪录了!”昨日，一股民在博客中感叹。连续四天小幅低走后，昨日，大盘呈单边下跌走势，沪指接连击穿2500点、2481点两大关口，再创近14个月来新低，深成指跌破万点大关，创业板指数创调整以来新低。

今日交易结束，A股上半年的行情就将收官。与世界杯赛场频出冷门类似，上半年A股行情与经济复苏背道而驰，连连告负，让各类专家、股民大跌眼镜。从年初到昨日，沪指累计跌幅超过22%，两市市值蒸发了2万5千亿元，而二季度股市的跌幅就高达24%。

A股近期跌跌不休到底为何?目前的行情到底又走到了一个什么样的局势之中?A股的突破口到底在哪里?

【盘面直击】农行IPO明朗未成维稳因素

两市个股呈现普跌走势，上涨家数不足50家，跌停个股集中出现。截止收盘，沪指报2426.63点，下跌108.85点，跌幅4.29%，成交733.8亿元，深指报9508.91点，下跌503.14点，跌幅5.03%，成交633亿元。

前一日，农行公布初步询价结果，确定本次发行的价格区间为人民币2.52元/股-2.68元/股。投资者在7月6日(下周二)申购，按中签率或在3%计算，将冻结近万亿资金。此外，本周限售股解禁规模出现大幅增长，636.74亿元的解禁市值为近五周最高。从盘面上看，中小市值个股涨幅较深，创业板指数大跌近8%；林业股、软件类股逆市活跃。在农行公布了A股的发行价区间之后，市场投资者担忧农行发行引发资金面紧张，纷纷离场观望。

【暴跌探因】资金面紧张对未来担忧加深

说法一：农行IPO拖累

此前，农行IPO一直被业界诟病为股市中的迷雾。然而，从昨日市场表现来看，农行IPO的明朗化并未成为股市的维稳因素，甚至有分析人士指出，农行IPO的明朗化是昨日暴跌的直接诱因。农行发行市盈率是13.57倍，普遍高于现在上市银行市盈率，对银行股形成拖累。

说法二：银行揽储资金紧张

对于近期A股持续走弱，好买基金研究中心分析认为，医药、媒炭、房地产行业承受政策压力，引起了相关板块股票的调整，而资金面的紧张也是重要因素。此外，按规定各家商业银行的存贷比要在6月30日前达到75%的监管标准，否则将招致监管处罚。随着6月30日的临近，存款市场的竞争更加激烈。

近期，回购利率继续攀升。本周招标的6月期国库现金定期存款最终中标利率4.20%，高于同期限的定存利率1.98%，创下了同期限中标利率的历史新高。而央行在公开市场发行550亿元一年央票，比上一周增加11倍。

说法三：小盘股补跌“太凶”

正在发行的信诚深度价值(LOF)基金经理张锋分析，市场最大的“空军”来自创业板、中小板和题材股的暴跌，创业板指更是三日连续收阴。

张锋分析称，目前大批估值高高在上个股面临两大不确定性：一方面，随着中报披露的临近，半年报业绩等是否对大批高估值的中小市值个股形成支撑有着非常大的不确定性，更何况在上半年复杂的国内外经济形势下，企业自身的业绩增长能否达到预期也存在非常大的不确定性；另一方面，随着创业板第一波解禁股的即将流通，创业板整体的调整压力也越发明显。

【深度分析】三大对比凸显“危中有机”

在过去的6个月里，A股市场一路下跌，上证综指从3306.75点跌至昨日最低2425.93点，年内大盘下跌了800多点，基本跌回到2006年底的水平，跌幅高达22%，和经济强劲复苏的表现截然相反。

对比一：A股冷清期指火爆

上半年，股指期货的推出结束了中国股市“单边市”的状态，同时，也不可避免地加大了股脂的震荡。

统计显示，上市两个月来，股指期货的参与投资客户已达到了2.9万户，成交的活跃程度超过了市场预期，两个月的总成交量已超过1023万手，总成交额达到8.8万亿元。同时，各合约定价良好，与沪深300指数相关性在99%以上，基差率在2%以内，到期日效应并没有出现。

数据显示，上一周期指交易额日平均为2100多亿元，而近两日深沪两市成交总额均在1000亿元左右，期指交易呈现出比股指更为活跃的状态。在大盘跌跌不休的状态下，期指的做空机制为资金提供了避难所，但资金的抽离在某种程度上又使大盘资金面不足的状况雪上加霜。

对比二：外资追捧内资悲观

相对国内投资者的悲观态势，境外投资者表现出了更多的信心。

尽管昨日受A股拖累恒生指数下跌，但从近期来看，其走势明显优于A股，已连升第5周。

最近，内地股市的溢价明显收窄。中石油在上海和香港的股价差在过去短短几周内就缩小了10%。此外，未来几个月的境外投资者投资A股的有利因素还在于，按照传统的标准衡量，内地股票看起来不再昂贵。目前，对于在内地和香港两地上市的企业来说，内地股市的价格与香港股市不相上下，这与2007年时内地股市比香港股市价格高出近100%的局面发生了明显的改变。招商银行(600036)、中国平安(601318)等金融类股在香港的股价甚至要高出内地，溢价甚至高达20%以上。而近期内地股市的大宗交易成交中，频现QFII大举买入的身影。

麦格理证券在本月早些时候发布一篇研究报告提出这一问题，称基于盈利预期，沪市目前交易水平低于长期平均水平24%，就盈利预期而言，也比2005年8月低点高出14%。从历史水平看，中国股市目前的估值为投资者提供了一个良好的买入点。

对比三：现在A股价格堪比两大历史底部

随着A股的持续下跌，估值已经达到了A股历史的底部区域。

A股历史估值底部都是在极度悲观情形下出现，如2005年的历史估值底部是因A股的制度缺陷担忧所形成的，2008年的历史估值是在百年不遇的全球金融危机背景下出现的。

据测算，沪指2500点估值已接轨2008年沪指1820点水准，而沪指2300点估值则接轨2005年沪指998点水准。例如，目前A股电力板块的整体市盈率比1664点时低54.23%；而银行股2011年动态市盈率更是低至8倍以下。

信诚深度价值基金经理张锋表示，目前这个点位已经到了价值中枢，如银行股等大盘蓝筹的估值已趋合理，虽然期间还会有很多的反复，但不会出现2008年恐慌性的下跌。对于中国股市的长期表现，依然保持乐观。

【后市研判】反弹可期幅度有限

在股指期货交易日趋平稳、境外投资者普遍看多、权重股估值已进入历史较低点的形势下，A股下半年出现反击了吗?

兴业全球(340006)基金投资总监王晓明认为，在经济结构调整的大背景下，一方面是传统产业面临政策的压力，另一方面是内需消费尚未成为经济增长的主要动力。在这样的经济环境下，指数大级别行情概率很小，不要盲目投资，因为很多股票的价值投资区间还没有到。银行股的估值基本处于历史底部，反弹值得期待，但今年资金面的压力较大，所以幅度有限。

张锋分析，未来2-3个月可能依然处于震荡筑底的阶段。目前市场仍不具备站稳要素，大盘短线走势继续偏弱，预计两市将延续弱势震荡。“原因在于，宏观经济经历一季度的景气高点后已经开始回落，经济增长速度回落的趋势可能要持续几个季度，而上市公司业绩所受的影响会逐渐在2、3季度体现。同时我们还看不到政策会重新反转的可能，在这种情况下市场大幅上行的概率是比较小的。”

著名私募人士唐雪来则认为，影响股市主要是对基本面的预期和对资金面供给的预期，不同阶段哪一个是主要因素需要灵活把握。“A股短期看房价走势，这是影响市场的最主要因素。目前，只有当中国有代表性的城市房价下跌到一定阶段，房价跌不动了，才会有资金去关注楼市，带动成交量的上升，从而改变对周期性行业悲观预期。如果房价跌下来，带动成交量的恢复，相关周期性行业的悲观预期被锁定，当悲观预期被锁定后，股市会开始上涨。” (每日经济新闻)

一年央票发行量飙升 资金面暂得缓解市场不买账

本周，央行发行一年央行票据共计550亿元，是上周的11倍。此前，由于短期资金面紧张，已经连续5周净投放，累计达到7160亿元；2周内一年央票发行量始终保持在50亿元的地量水平，3月期和3年期央票发行量均大幅减量。央行此举或预示资金面紧张局面暂时得到缓解。但是，受不良预期，昨日的市场并没有对此买账，继国内股市暴跌之后，美国股市也重挫。

国内银行间资金市场短期价格水平出现回落，其中跨6月末的7天回购加权平均利率水平猛跌30个基点，现券市场上，主动买盘动作明显增多，导致收益率急剧下降。一年内短期债券下降幅度最为突出。三个月的短期央票下行幅度最大，达到12个基点，5至7年的中期债券的下降幅度也在4至6个基点。

市场上多热议：此次央行提升回笼力度可能意在对冲到期资金(本州到期资金1440亿元)，为汇改以后人民币升值带来的热钱流入做好准备工作。

对此，也出现了质疑的声音，有债券交易员认为：“资金面上虽然有些缓解，但缓解的程度还不至于使需求增加这么多。”有分析表示，热钱可能性不可忽视，但人民币升值不代表人民币资产升值，目前国内A股市场表现低迷、房地产业仍在等候新调控政策，国内外投资者多有观望心态，热钱是否流入、流入多少都还是未知数。比起单纯的经济复苏，许多业内人士认为，这只是阶段性的回转。

某驻上海的股份制银行债券交易员表示：“毕竟已连续两周企稳，应该会在这一水平上维稳一段时间，这样有利于市场预期稳定，以缓解加息预期。” (新闻晚报)

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